25年专注高品质燕窝的燕之屋，历经“毒血燕”事件之后，依靠即食燕窝再次崛起，如今又要再谋上市了。

但接连3次IPO折戟，燕之屋早已深陷产品危机。曾陷“毒血燕”风波、解释不清的燕窝功效、面临证监会质疑却无法正面回复...还未打扫干净屋子的燕之屋，这次的“燕窝第一股”之梦能圆梦吗？

一波三折的上市之路，障碍都清除了吗？

(相关资料图)

2022年12月1日，厦门证监局披露了厦门辖区IPO企业基本信息情况表，燕之屋的审核状态为“辅导备案”，这意味着上市之路接连受挫的燕之屋，又要再度冲击“燕窝第一股”了。

回溯燕之屋的上市之路，已经为“燕窝第一股”这个称号奋斗了好多年。早在2011年，燕之屋彼时风头正盛，在全国拥有门店数超过500家，便开始筹谋赴港上市。却因“毒血燕”事件折戟IPO。

第二回的时候是在2021年，燕之屋再次冲刺港股上市却无果，随后在同年底转战A股。

此后，2022年4月22日，证监会就针对燕之屋的招股说明书，披露了57条的《燕之屋首次公开发行股票申请文件反馈意见》。在这57条意见中，涉及到了市场一直在关注的虚假宣传问题以及燕窝的营养与功效问题，并要求其说明公司所用的宣传材料中燕窝的营养价值介绍等相关材料、数据来源，是否有权威出处。

但面临多个敏感性问题，燕之屋并未对此做出直接回应。最终，面对重重质疑却无法正面回复的燕之屋倒在了上市前夜，于2022年9月主动撤回了IPO申报材料，证监会也取消对其文件的审核。

如今，试图再次冲击“燕窝第一股”的燕之屋，是否已经找到那57个问题的答案了？

产品深陷信任危机，燕窝溢价后劲不足

成立于1997年的燕之屋，主要从事燕窝产品研发、生产和销售，作为行业头部企业，虽然功效一直备受争议，但燕之屋通过疯狂砸钱营销，将燕窝卖出了高价。

一碗燕窝的利润空间有多大？若从毛利率来看，燕之屋燕窝的毛利率十分可观。

2019年至2021年，燕之屋主营业务的毛利率分别为48.33%、48.51%和52.69%，其中主要产品碗燕的毛利率更是高达52.96%、55.74%和59.64%，还处于一个逐年上升的状态。

值得注意的是，在高毛利率之下，燕之屋对于销售支出还十分大手笔。2019年至2021年，燕之屋的销售费用分别3.08亿元、3.17亿元和3.91亿元，三年累计销售费用超过了十亿元。

而在销售费用中，燕之屋花在广告宣传中的费用最高，广告宣传费分别为1.87亿元、2.37亿元和2.67亿元，占同期销售费用的60.84%、74.93%和68.37%。

因此，也得以先后邀请了刘嘉玲、林志玲、赵丽颖等顶流女星宣传合作，并冠名多家综艺节目。

在不断进行宣传之后，消费者们似乎也已忘记了曾经的“毒血燕”事件，燕之屋再次成为了行业顶流。但曾经忽视的问题真的能隐藏在大手笔的广告之下吗？

事实上，燕之屋的广告宣传也存着一定争议。

2021年，燕之屋广告中提到了：“听说怀孕吃燕窝比较好”的说法，但据国家食品药品监督管理局数据显示，燕之屋即食燕窝并未拥有药品、保健食品、特殊医学用途配方食品的批号，因此其广告词中宣传的保健作用根本得不到保证。

但截至目前，在淘宝燕之屋旗舰店在售的一款燕之屋碗燕即食燕窝的产品详情上，还是提到了“孕妇”营养品作为产品标签。

而这款在售的燕之屋碗燕即食燕窝108g*6碗送长辈高端送礼随手礼盒品孕妇营养品，标价1268元/6碗，折后价1141.2元/6碗，也就是说，按目前的折后价算，燕之屋这款“碗燕”产品电商零售价可达每碗190元。

如此大手笔的宣传动作，也受到了证监会的问询。在此前提到的57个问题中，证监会就对发行人提出，要求其说明公司的业务驱动模式，是否存在通过大量广告营销支撑业绩，公司是否存在影响持续经营能力的相关风险。

同时，反馈意见还指出，要求说明是否存在前代言人刘嘉玲曾自称“每天吃一碗燕之屋的碗燕”、清朝的皇帝因食用燕窝而长寿、慈禧太后靠燕窝进补等媒体广告情形的相关宣传，是否存在虚假宣传等合规风险。

解释不清的燕窝功效，即食燕窝智商税？

不仅如此，在燕窝越来越走近大众身边的时候，关于燕窝智商税的质疑也更是提上了台面。

此前就有专家表示：“燕窝所提供的营养价值，在日常生活中补充鸡蛋与牛奶也能达到同样效果。被各大燕窝品牌吹捧的燕窝酸即唾液酸，占干燥燕窝的3%-15%。但人体本身就有唾液酸，日常补充的牛奶、鸡蛋等食物也含有唾液酸成分。“

就在去年冲刺IPO之后，证监会针对燕之屋提出了57个问题，其中就涉及到燕之屋的食品安全问题于与是否涉嫌虚假宣传的问题。

事实上，从2020年底的辛巴团队“糖水燕窝”事件开始，到2022年刘畊宏涉及到的假燕窝事件，消费者们对燕窝产品也有了信任危机。

如今，燕窝市场的入局者越来越多，蛋糕越做越大，但还够分吗？

值得注意的是，燕窝产品的门槛并不高，而燕之屋花在产品上的研发成本也不高。2019年至2021年，其研发投入分别为0.19亿元、0.18亿元、0.19亿元，呈现原地踏步的状态，且占营业收入的比例不足2%。

若后续迟迟没有跟进研发投入，仅靠大手笔营销，燕之屋恐难以在未来激烈的市场竞争中高枕无忧。

上市悬而未决，产品和经营问题却一个接一个落地，这次，燕之屋能成为“燕窝第一股”吗？（来源|商业华观）