浙商证券认为新东方在线转型直播成效显著，新物种快速崛起，维持“买入”评级。

该行预计，直播电商业务利润率达到10%左右(对应GMV口径)，不买流量、不分成的商业模式下整体呈现较强盈利能力。分季度看，预计 Q2利润率低于Q1，伴随直播电商业务逐渐完善，规模效应、管理优化下利润率仍有提升空间。

投资要点

(资料图片仅供参考)

新东方在线发布FY2023H1业绩：

1)新东方在线FY2023H1实现营业收入20.8亿元，同比+590%，收入高增源自直播电商业务的快速崛起。分业务看，直播电商GMV实现48亿元(扣除退货的实销GMV)，产生收入17.66亿元，占比已经达到85%；大学教育收入和机构业务收入为2.95亿元和0.19亿元，分别同比+10.3%和-43.2%。

2)FY2023H1新东方在线实现自营GMV和第三方GMV分别为10亿和38亿，扣除自营GMV则带货收入为7.66亿元，对应的综合佣金率20%。基于“确认开支的存货成本”科目7.5亿元，我们推测东方甄选自营品的毛利率为25%(不含运费)。

3)业绩扭亏为盈，短期投入增加影响部分利润率，长期增长无虞。新东方在线FY2023H1实现归母净利润5.85亿元，对应归母净利率达到28%。我们预计，直播电商业务利润率达到10%左右(对应GMV口径)，不买流量、不分成的商业模式下整体呈现较强盈利能力。分季度看，预计 Q2利润率低于Q1，伴随直播电商业务逐渐完善，规模效应、管理优化下利润率仍有提升空间。

如何看东方甄选业务模式？

东方甄选集产品科技、甄选好物和文化传播于一体的全新商业模式。内容方面通过邀请文化名人、开创外景实现创新，产品方面东方甄选切入空间大、有痛点的农产品市场，致力于打造高品质和高性价比的自营产品，与消费者之间建立高信任度和粘性，而借助产品形成品牌是更长远、更具壁垒的发展之路。

如何看东方甄选成长空间和速度？

1) 自营品：伴随自营产品持续推出(每个月5-10款)、现有产品潜力不断挖掘，以高品质和高性价比吸引复购，在有机健康食品浪潮中极具增长潜力。

2) 矩阵号：看世界、将进酒推出即成为细分行业头部直播间，矩阵号孵化能力得到验证。在新东方品牌背书基础上，伴随主播团队壮大和供应链完善，开拓直播矩阵是清晰的成长路径。

盈利预测与估值

自营品和矩阵号仍在快速发展，东方甄选综合GMV不断提升(22年12月达到11亿元，环比+20%)、半年报发布盈利能力得到充分验证，我们上调之前盈利预测，预计新东方在线FY2023-FY2025净利润为11.2、16.6、21.6亿元(分别上调+19%/+15%/+19%)，对应PE分别为52.0x、35.2x、26.9x，维持“买入”评级。